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分拆补贴政策和地产刺激的效果,深度复盘2009年家电补贴

人气:发表时间:2019-03-07

机构:兴业证券

投资要点

回顾家电政策刺激,有三点认识:第一,家电补贴三大政策,家电下乡推开起始于2009年2月,节能惠民推广自2009年5月,以旧换新推开起始于2010年6月,因此三大政策全面推开起始于2009年,叠加在2010年,受此影响基本面回暖起始于2009年,顶部发生在2010年;第二,资本市场在2009年打满,透支未来三年超额收益;第三,上轮有政策补贴和地产刺激双重叠加,本轮政策较上轮打折扣,地产刺激没有,并且农村渗透率提升和城镇消费收缩都降低更新欲望,因此基本面回暖力度要打折扣。

回顾家电政策刺激,有三点启示:第一,政策刺激对家电行业十分有效。政策第一年2009年内销增速大幅上升,2010年增速上升见顶,2011年回落,三年行业内销量保持正增长;第二,家电政策对家电龙头十分有效,但具体节奏上格力电器和海信电器有特殊情况;第三,政策不是全面开花,全部利好,在选择标的上,要考虑高库存,同时分辨产品的替代效应。

回顾资本市场表现,有三点经验:第一,如果今年家电补贴政策与上轮类似,2019年可能会重演2009年,首年提估值,次年业绩出现降估值;第二,上轮政策补贴期,冰空洗厨电占比高的一二线龙头超额收益表现最好,空调占比高的龙头面临去库存周期,超额收益偏弱;第三,从上轮来看,2009年8月半年报披露后,基本面转折性回暖推动个股表现大幅分化,部分超额收益大增。结合今年来看,家电补贴政策最快一季度落地,二季度利好上市公司,8月底半年报才有望证实前期逻辑,迎来超额收益。

通过模型分拆家电内销结构,有三点结论:第一,上轮政策期家电政策单独贡献1-3成冰空洗内销,地产刺激单独贡献1-2成冰空洗内销,政策补贴和地产刺激对家电销量影响基本上一比一;第二,过去十年每年稳定增长的商品房和二手房从销售到装修,年均贡献了3-4成的家电销售,地产是影响家电销售的主要变量之一;第三,竣工面积指标更贴近下游产业端,但房屋销售面积数据与家电主要品类空调内销数据拟合效果更好,地产销售数据未来没有较大起色,限制了家电缺乏类似2016年大行情的基础。因此家电补贴政策的强弱依然是限制今年家电行情的核心变量。

投资建议:今年已经出台家电补贴政策框架,市场期待补贴细则中中央财政和地方财政如何分担,鉴于部分地方财政困难,如果中央财政分担多的话,市场会解读为执行力度会更强,效果可以部分对标2009年。我们推荐冰洗占比较大的青岛海尔、美的集团,以及估值有优势的格力电器,总体看多积极财政政策下的家电补贴力度。

风险提示:地方政府负担补贴大头、政策需要试点、招投标使得时间长、力度不及上轮、没有组合拳



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